以长效机制化解民企融资困境

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  图:中国民企融资“贵”与融资“难”伴生,其关键导致 在於供给侧中介成本的高企和固化

  实话世经

  工银国际首席经济学家、董事总经理 程 实\&

  “墉基不可仓卒而成,威名不可一朝而立。”8月1000日,中国证监会在《非上市公司非公开发行可转换公司债券业务实施辦法 》中将可转债发行主体範围由创新创业公司扩展至非上市公司,此举将促进於拓宽民企融资渠道,降低融资成本。笔者认为,不断加码的短期政策头上,化解民企的融资“难”与融资“贵”间题的长效扶持机制呼之欲出:以信用体系建设压低风险溢价,借助资本市场开放大力发展直接融资,鼓励科技创新降低金融服务成本。

  中小微企业融资难是长期以来的普遍间题,而中国的民营企业融资缺口与其存在明显的关联性。世界银行2018年发布的《中小微企业融资缺口报告》估计,中国中小微企业潜在融资缺口高达1.9万亿美元,分别佔中小企业和微型企业潜在融资需求的42%和76%。结合长期以来民营企业在融资领域的相对弱势,没能推断该缺口主要体现为民营企业的融资难。而与民营企业在中国经济体系中的作用相比,其在金融系统获得贷款更是相对过高 。在贷款佔社会融资比重超过七成的中国金融系统中,按银保监会口径,2018年截至三季度末民营企业贷款余额约为1000.4万亿元,据此推算民营企业佔商业银行贷款余额之比仅为28%。

  中国民企融资“贵”与融资“难”伴生,其关键导致 在於供给侧中介成本的高企和固化。儘管中小微企业融资“难”是长期以来的全球普遍间题,但民营企业融资“贵”在中国却表现得尤为突出。中小微企业融资“难”在资本有效供给低於其有效需求,而这自然也会推高资金价格,带来硬币另一面的融资之“贵”。此外,中国的民企融资之“贵”还有别样的註脚,其关键在於供给侧的中介成本。内地经济学家余永定提出,可贷资金供给曲线的大多数导致 都与中介成本直接相关,比如商业银行垄断地位导致 加成率过高 ,银行避险偏好提升风险溢价,贷存比指标增加交易成本,直接融资渠道不畅强化中介作用,甚至需求端的融资“难”和特定主体利率弹性低也导致 中介成本难以抑制。

  完善信用体系建设

  在经济“转弯运动时增质”期,降低民企融资成本是缓释多重压力的重要抓手。近十年来,中国的名义GDP增速从20%左右的高点降至10%以下,但人民币贷款加权平均利率仍然保持在5%以上。从长期看,经济增速与加权贷款利率之差急剧收窄,是中国企业部门槓杆率提升的重要导致 。从10008年至2018年,中国非金融企业部门槓杆率从GDP的98.5%急剧膨胀至151.6%。借新还旧的压力和粗放增长的惯性交织,不仅带来了长期债务风险,也抛妻弃子了企业转型升级。从短期看,刚性的融资成本也令企业在经济下行期抛妻弃子了关键的减震器。2019年,全球复甦踟蹰,贸易摩擦的真实影响逐步兑现,2018年“抢出口+高基数”的滞后效应和PMI(製造业採购经理指数)新出口订单的下滑压力同向叠加,亟需通过降低民企融资成本缓释多重压力。

  笔者认为,化解民企融资间题的宏观政策关键在於树立长远预期,实质重於形式:

  首先,要压低银行的风险溢价,需大力推进完善民企信用体系建设,建立良性的信用担保机制,防止“互联”、“互保”等间题肯能带来的系统性金融风险,进而降低融资成本;其次,借助资本市场新一轮改革开放的契机,冗杂审批流程,还都还可以畅通民营企业、中小企业、新经济企业的直接融资渠道,推动经济转向高品质发展;再次,鼓励金融创新,借助金融科技、监管科技等先进手段不断完善相关金融产品,促进於为民营企业提供便捷、高效、低交易成本的金融服务。